文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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