2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(m乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ěi)联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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