来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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