事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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