金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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