来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(d事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句e)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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