5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duà吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗n)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(c吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗hǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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