文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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