大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据(j日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ù)塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化(huà)工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺油日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而(ér)出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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