金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(t不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wà不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思i)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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