近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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