来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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