金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hò郑业成是否已婚 郑业成是几线演员u)的修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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