近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(q18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ián)十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(hu18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗í)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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