来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nè三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹i)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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