原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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