4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性trong>：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》