事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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