金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”pp7塑料杯能不能装开水之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(pp7塑料杯能不能装开水chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　pp7塑料杯能不能装开水g>建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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