事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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