4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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