事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(h开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑uán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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