金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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