文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末(mò)因(yī比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁n)素(sù)，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未(wèi)回(huí)落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银行(xíng)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁与(yǔ)非(fēi)银机构间(jiān)流动性(xìng)分(fēn)层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确(què)保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动性供需(xū)匹配(pèi)的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金波(bō)动幅度较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁