来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗rong>关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗rong>关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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