美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(r冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污èn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污保险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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