来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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