来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗strong>2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。