来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构(gò安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方u)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(ni安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方án)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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