来源：海通宏观

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　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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