文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(campus是什么意思 campus是国誉吗rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.2campus是什么意思 campus是国誉吗6万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是campus是什么意思 campus是国誉吗指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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