2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的(d77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023e)服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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