核心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边(biān)际为(wèi)投资(zī)者提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)。而(ér)基本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息(xī)策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略是以(yǐ)股(gǔ)息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策(cè)略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三(sān)年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资的资产(chǎn)不(bù)多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的(de)前(qián)提就是行(xíng)业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商行(xíng)相对低一(yī)些(xiē)。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季(jì)度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋(qū)缓也(yě)会使得负债成(chéng)本有望(wàn穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼g)进一步下行，净(jìng)息差预(yù)计(jì)会在(zài)下(xià)半年(nián)提升。资产质量方(fāng)面银(yín)行板块处于(yú)历史较优水平(píng)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率继续(xù)环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来(lái)历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银(yín)行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提出(chū)中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比(bǐ)例(lì)和今年以来的(de)涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàng)为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高(gāo)股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益(yì)的溢(yì)价》

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