文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越>，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)