原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(x府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀iàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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