事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dà表示第一的词语四字，古代表示第一的词语n)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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