金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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