5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导香港区号是多少(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需香港区号是多少要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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