王剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌(diē)至过度低估(gū)时，股息率(lǜ)相应提(tí)升，会吸(xī)引绝对收益资金买入，股价(jià)也逐步完成筑(zhù)底。

　　近(jìn)期，银行股已(yǐ)上涨半年，又(yòu)一次(cì)因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银(yín)行业(yè)经营层(céng)面，也(yě)已(yǐ)经悄然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉(jué)得银行股(gǔ)是这几天才(cái)开始上涨，那么(me)就大错(cuò)特错了。事(shì)实是：

　　银(yín)行(xíng)股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨(zhǎng)了(le)足足半年时间了……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银行(xíng)股涨幅(fú)达到27％，其中部分(fēn)银行股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常可观。当然，中间也(yě)不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年(nián)春节后，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时间(jiān)，跌幅不大(dà)，不到(dào)10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不是(shì)第一次(cì)发(fā)生(shēng)。过去银行股的(de)大行情(qíng)，都是在悄(qiāo)无声息中默(mò)默(mò)上涨的，因为银行股平(píng)时关注度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得，2014年11月(yuè)，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降(jiàng)准），金(jīn)融(róng)股拔地(dì)而起。但在此(cǐ)之前(qián)，银行(xíng)指标大(dà)约(yuē)在3月见底，然后不声不响(xiǎng)地开始回升(shēng)，到11月时，8个月左右(yòu)时(shí)间，涨幅22％。

　　其(qí)他(tā)几次银行股(gǔ)见底，也有类似的情(qíng)况：没有明确利(lì)好，没有明确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并不(bù)容易，因为(wèi)很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利(lì)好，那么只能从资金面去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多(duō)资(zī)金愿意出手了。由于银(yín)行盈利(lì)能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着股(gǔ)息率(lǜ)高。因(yīn)为：

　　限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗g alt="【随笔】是谁在买银行(xíng)股(gǔ)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075426479.jpg">

　　ROE稳定(dìng)，分红(hóng)率稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股息率就会非(fēi)常诱人。比(bǐ)如(rú)近年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么(me)计(jì)算出来(lái)的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能(néng)力保持，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享受(shòu)资本利得。当(dāng)然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损失(shī)。但由于ROE已在底部(bù)，近期很(hěn)难(nán)再(zài)降了。因此，这就非常像一张可转(zhuǎn)债(zhài)，其市价(jià)下跌(diē)时，会有个(gè)估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值(zhí)就出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度(dù)，显著(zhù)高过一(yī)些资金的(de)成(chéng)本，那(nà)么这些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就(jiù)形成一个隐(yǐn)形的“估值底”，当(dāng)估值低至(zhì)一定水平(píng)时，股息率诱(yòu)人，就会(huì)有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某些(xiē)情况下会被打破(pò)，即因为一些负面因素的存在，导致市场先(xiān)生觉得(dé)银行(xíng)股的(de)估值(zhí)或盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中(zhōng)股息率的资金默默买入(rù)，把底部(bù)给买出(chū)来了(le)。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先(xiān)可以排除的就是(shì)以(yǐ)股票型公(gōng)募基金为代(dài)表的机构投资(zī)者。因为(wèi)他们的考核(hé)要(yào)求是相对收益，因此(cǐ)在大多(duō)数时(shí)候(hòu)，他们不会因(yīn)为股息率(lǜ)诱(yòu)人(rén)而(ér)买入，他(tā)们的任务是战胜自己基金的基(jī)准，或者战胜可比(bǐ)基(jī)金同(tóng)仁。所以，即(jí)使股息率高，他们也很难做(zuò)出(chū)赚取股(gǔ)息率的决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行(xíng)股从底部开始悄悄上涨的(de)这段时间，公募基(jī)金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上(shàng)也可验证：从(cóng)33家银行股(gǔ)2022年底(dǐ)基(jī)金持仓比重来看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其他类似考核的机构投(tóu)资者也是类(lèi)似(shì)。

　　从数据上看(kàn)，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较(jiào)上年末(mò)，大部分(fēn)A股银行(xíng)股的基金持仓(cāng)比例是(shì)下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基(jī)金持股比(bǐ)重降幅；单位(wèi)：个百分(fēn)点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季(jì)度，银行指数走(zǒu)了(le)个过(guò)山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念股(gǔ)大(dà)涨，因(yīn)此机构投资者有(yǒu)可能是卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓至计算机(jī)股票）。到了4月(yuè)初，人工智能等板块行(xíng)情回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春节后的(de)这段时间限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗，银行股刚好和(hé)人工智能走(zǒu)出了(le)一个(gè)完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的(de)。因为这些(xiē)资金不考核相对(duì)收(shōu)益，更多(duō)的是追求绝对收(shōu)益，因此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资(zī)金(jīn)成本应该是(shì)个重要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他可替代的(de)投资机会较少，因此股(gǔ)息率显得诱人。同时(shí)，美国(guó)加息接近(jìn)尾声，他(tā)们的资金成本也有望(wàng)下行，我国(guó)高股息股票也有(yǒu)吸引力(lì)。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年(nián)一季度情况来(lái)看，外资确实在买入大行，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我们(men)预(yù)期(qī)不符。基金主要(yào)在(zài)卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估值极(jí)低的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益的资金买入了(le)高股息率的(de)个股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上也可以清晰(xī)看到这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动(dòng)一样(yàng)，很可能是(shì)青睐高(gāo)股(gǔ)息率的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行(xíng)股。而他们(men)的口(kǒu)味与公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明了过去半(bàn)年(nián)的银行股行(xíng)情，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了高股息率的银行股。眼下，很(hěn)多(duō)银行股股息率依然较高，而资(zī)金(jīn)面依然宽松(sōng)，那(nà)么这些高(gāo)股息率股票(piào)对绝对收益资金(jīn)依然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在(zài)银行业(yè)的经营层面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的(de)一些(xiē)特殊政策(cè)，已经出(chū)现调整的迹象，银行业(yè)将要进(jìn)入新的均衡格(gé)局(jú)。比如，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过(guò)去几年大行承担了一些(xiē)监管要求(qiú)，每年普(pǔ)惠小微(wēi)信贷的增(zēng)长非常快(kuài)，投放利率很低，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局造(zào)成了较大影响，尤其是对一(yī)些原来从(cóng)事小微业务(wù)的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银(yín)保(bǎo)监会(huì)办(bàn)公厅发布《关于2023年加(jiā)力提(tí)升小微企业金(jīn)融服务质量的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求(qiú)有了一(yī)些调整。比如(rú)，不再提“两增(zēng)”（指单户授信(xìn)总额(é)1000万元以下(xià)小微企业贷(dài)款同比增速不低(dī)于(yú)各项贷款同比增速，有贷(dài)款余额(é)的户数(shù)不低(dī)于上年同(tóng)期水平）要求，不再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理(lǐ)确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金融(róng)领域，其他方面(miàn)的工作要求也陆(lù)续从过去(qù)三年的阶段性政策，慢慢回归(guī)至常态化。

　　而银行业这几(jǐ)年由于(yú)净息差显(xiǎn)著回落(luò)，盈(yíng)利(lì)能力也(yě)渐(jiàn)渐接(jiē)近合(hé)理利润(rùn)底线。因(yīn)为银行业需要(yào)留存一(yī)定的(de)利润用于补(bǔ)充资(zī)本，进而支(zhī)持下一期的(de)信贷投放，因此利润(rùn)并不是越低越(yuè)好，需要维(wéi)持一(yī)个合理利润。而目前盈利(lì)能力已(yǐ)经接近(jìn)这一底线，所(suǒ)以(yǐ)政策(cè)也会相应调整了。

　　【随笔】什么(me)是(shì)银行的合(hé)理利润和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情(qíng)况已经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那(nà)么，有没有一种可能(néng)：那些买入高股(gǔ)息股票(piào)的投资者(zhě)中，真有些先知先(xiān)觉(jué)者，已经嗅(xiù)到了(le)不一样的味道(dào)？

　　本(běn)文为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券(quàn)研究报告，不(bù)构(gòu)成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举(jǔ)例或陈(chén)述事实之用，不代表我们对他们的(de)证券或产品的推荐。具体(tǐ)投(tóu)资建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗