大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为煤炭的香港区号是多少品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yó香港区号是多少u)生产(chǎn)商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势(shì)从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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