来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？rong>关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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