来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.2七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米5％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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