调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎ方差分析英文缩写，方差分析英文翻译o)。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yó方差分析英文缩写，方差分析英文翻译u)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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