近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯(chún)度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(j先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案í)公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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