来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：<克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思/strong>美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。