金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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