2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业20林心如生肖，林心如生肖属什么22年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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