5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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