调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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