文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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